比特币正面临需求冲击：ETF的推动与减半的加持

摘要： 大宗商品市场中的需求冲击，指的是由不可预见事件引发的基本商品或原材料需求的突然重大变化。正需求冲击则来自需求增加，这可能是由于技术创新、政策变化或消费者偏好的变化，从而导致价格上涨...

大宗商品市场中的需求冲击，指的是由不可预见事件引发的基本商品或原材料需求的突然重大变化。正需求冲击则来自需求增加，这可能是由于技术创新、政策变化或消费者偏好的变化，从而导致价格上涨。

我们认为比特币目前正在经历正需求冲击。美国证券交易委员会（SEC）批准了基于现货的比特币ETF，让比特币可以触达超过14万亿美元的资产。虽然这一事件本身并不新鲜，但其确切时间和由此带来的资金流入规模却尚无定论。

截至目前，自1月11日比特币ETF推出后，其日均需求达到4500个比特币（仅交易日），而比特币网络平均每天仅挖出921个新比特币。这导致了最近几周比特币价格大幅上涨，因为新发行的比特币供应量无法跟上需求，导致ETF发行人不得不主要从二级市场采购。

过去两个月，美国比特币ETF的资金流入量突破了创纪录的100亿美元，这远超iShares于2005年推出的第一只黄金ETF头两个月的资金流入量2.88亿美元。在2020年前2个月，即减半之前，ETP流入了4.36亿美元，占管理总资产的11%，与今天非常相似，近期的流入也占11%，尽管从名义上看，今天的流入量是比2020年高出23倍。

此外，我们还看到交易所持有的比特币大幅减少。自2020年以来，随着投资者越来越多地使用ETP并自我托管比特币，交易所持有的比特币已下降29%。这表明投资者越来越将比特币视为一种价值储存手段。

按照目前每天约4500个比特币的买入速率，需要573天可以将交易所比特币余额降至零。所以，还有很长的路要走。

大宗商品市场出现需求冲击后，通常会出现供给反应。随着时间的推移，供应商会调整生产水平以应对新的需求情况。在正需求冲击的情况下，生产商可能会增加产能或寻求提高效率的方法来满足更高的需求。然而，比特币与大宗商品市场的不同之处在于，比特币具有固定不变的供应量，其编程设计为每210,000个区块或大约每4年将新发行的供应量减半。

最终，市场在供需交叉点寻求新的平衡。这个调整过程可快可慢，具体取决于冲击的程度，并且鉴于比特币的供应缺乏灵活性，只有价格上涨才能寻求新的平衡。这就是为什么近两个月来我们看到比特币价格如此急剧上涨，ETF的发行需求和即将到来的减半加剧了这一问题。

减半是众所周知的信息，至少在理论上应该已经计入价格中。有人可能会说，2020年后价格减半的上涨更多是美国新冠疫情刺激措施的结果，而不是减半本身。从统计上看，只有3个先前事件的样本量可供参考，因此得出任何结论都是危险的。然而，它可能有一个因素成为一种自我实现的预言，特别是如果有大量交易与该事件相关，尽管目前期货市场交易者围绕该事件的仓位较低。

无论如何，今年比特币价格还有其他几个价格支撑因素，其中最重要的发展是美国注册投资顾问（RIA）能够将比特币ETF纳入客户投资组合。然而，我们相信这些资金流入最终将会减少，从而减少其对价格的影响。如果这些流入在今年晚些时候开始减少，我们预计比特币价格将根据利率预期重新调整。由于美联储预计将在今年晚些时候降息，这可能会成为比特币价格的额外支撑。